须防范美国新一浪金融危机

 近期欧美股市明显下滑，包括英美等多个股市更已由高峰下跌超过二成，技术上进入了熊市。同时市场波动增大，如上周五美国道指曾大泻二百多点，反弹后又再回软，收市仍跌百余点，反映市场担忧金融及经济状况的持续恶化。显然，股市经常因炒作而大幅波动，但近期的调整，却不能否认有来自重要基本因素，特别是酝酿中的新一轮金融危机的影响。

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 今年来欧美财经局势可谓风云多变而每况愈下。二、三月份便分别发生了债券保险商及贝尔斯登危机，政府要通过各种渠道出招营救，结果虽能稳住大局，避免金融市场崩盘及爆发危机，但问题却未得到根本解决。与此同时，市场表现经四月的相对稳定后，到五月竟然弥漫着一片盲目乐观情绪，「最坏时刻已过去」的论调充斥市面。实际情况完全相反，无论经济及金融状况都仍在不断恶化，美国楼市就业状况持续转差，信用紧缩继续令风险上升，欧美拆息高企及信用违约掉期（cds）市场的指数回升等，都是困境的一些具体反映。

 因此，市场在六月后段起再陷震荡已殊非偶然。进入七月后，尤令人关注者是，投资者开始对有美国政府撑腰的两大按揭信贷机构，房利美及房地美（简称二房）等大失信心，股价在一周内跌掉约一半，并导致市场总体下调，影响所及美元汇价亦走软。据西方媒体报道，美国当局将会出手救助，如财政部或很快会出台百五亿美元的注资行动，为二房打强心针。这样实是更公开地表态支持二房，希望可由此重建投资者的信心。之前联储局已表示若有需要，二房可使用其紧急贷款机制。

 二房虽非国有企业，但一直被视为有坚强的政府后台。事实上政府也不可能让其倒台：两者所持有或担保之按揭信贷价值达到五万亿美元，约为全美国按揭信贷总值的一半，如万一出事其冲击力非同小可。次按问题及贝尔斯登事件与之相比，亦属小巫见大巫。因此当局早实行动早作注资确是明智之举。如果等到出事，美国政府也根本负不起这个五万亿的债务重担，目前美国公债总额不足十万亿美元，gdp则为十四万亿。若出事将令美国的主权评级大受影响，美元以至整个美国金融体系及经济将濒临崩溃，由此产生的对世界的巨大冲击，必将是灾难性的。

 但问题即使可暂缓，避过危机稳住大局，美国情况也不会有所改善，且甚至会加快恶化。近期美国已视二房为政策性银行，靠其出资支持按揭市场承托楼市，国会还在年初通过了放宽其资本金要求，使能更大手出资。今后这项托市功能必将受损，对楼市前景也就更难乐观。何况无论形式为何，政府出招拯救二房，都将给财政及美元汇价增添新压力。

 更不能忽视二房事件对世界及中国的影响。较直接的影响来自中国购入的以千亿美元计，包括二房在内的美国机构债券（agency bonds），对此类投资实有需要重新评估其风险。间接的影响更为广泛，包括美元汇价及欧美景气下滑，会对人民币产生更大的升值压力等，故应密切监察事态发展，并及早作出防范部署。