美国证交会干预股市的启示

    美国证券和交易委员会（sec）主席考克斯7月15日宣布，为防止部分投资机构利用卖空机制操纵股价，将限制投资者卖空美国两大房贷机构和券商股票的某些行为。这是美证券监管当局本周最新推出的“护盘”措施（《中国证券报》7月17日）。

    对此，或许了解情况的投资者都知道，按美国相关法律，“裸卖空”，即投资者在美国股市卖出自已不存在的股票行为本身并不违规，但如利用“裸卖空”打压或操纵股价即属违法行为。而这次美国证券监管当局对“裸卖空”作出的限制，直接针对的就是防止此类打压或操纵股价行为的出现。对此，如将美国证交会的如此监管的背后思路与国内股市对照，也许其中会有某种启示与值得借鉴的地方。

    首先启示之一是，现行法律与股市的关系。应该说，从这次美国证交会的限制措施中不难看出，一方面按美国法律规定，“裸卖空”投资行为在股市本属合规行为，即在正常市场情况下，美国股市投资者即便不持有某些股票，也可以在股市作出“裸卖空”的投资选择；但另一方面，与美国证券监管当局来说，如果“裸卖空”的行为，在某种特定市场情况下，有可能会引起打压或操纵股价风险，并引发市场失灵时，监管当局又有权作出一定的“限制”。而这次美国证交会所作出的限制，针对的很可能就是目前在美国市场陷入困境的“房利美”与“房地美”两大房贷机构和券商股票的“裸卖空”行为。所以从中显而易见的是，美国证交会这次限制行为的指向虽是具体的股票与行为，然背后的监管追求显然是市场机制。而与此相对照，目前内地股市的大小非减持，有关上市公司的巨额融资行为，乃至“老鼠仓”与不少操纵股价行为的存在，是否也在某种程度上已使股市机制失效。或许说，针对内地股市目前具体情况，国内监管当局是否也应对某些市场行为作出必要的限制？显然，这也应当是当前监管层所要面对、并要及时作出评估的市场命题。

    想说的启示之二是，应该说在众所周知的次贷危机影响下，美国经济正出现前所少见的困难，而美国最大两房贷抵押机构“房地美”与“房利美”目前所遭遇的困境，无疑又使美国市场阴影响雪上加霜。可尽管如此，从上述美国证交会的举措中可以看出，面对宏观经济对股市的不利影响，美证券监管当局并没有无所作为，而还是力图以自已的监管以使经济对股市的不利影响减至最小程度。那对此同样想说的是，在当前宏观调控与从紧货币政策的前提条件下，内地股市监管机关又该如何面对市场监管，并是否也应针对股市状况而有所积极作为？想这，同样也是内地相关管理机关应该面对、应该思考的市场管理问题。

    当然，由于中美两国的市场阶段与体制不同，对美国市场的经验与思路也不能全部照搬套用。真想说的是，由市场经济的规律性所决定，即便是美国经验与教训，其中也必定会有某些对我国适用的因素。所以，作一些相关的研究，并以“拿来主义”态度作一些必要的借鉴，说不定从中不仅能得有所启示，且或许还可以使国内的市场发展少走一些弯路。对此，不知有关的市场监管机关以为如何？