从美国危机中应该汲取的教训

    不幸的是，如果只从表面上看，新兴市场国家可能会吸取到错误的教训。说它不幸，是因为真正应该从这次危机中吸取的教训恰恰是放弃某些自由市场原则可能在实际上导致了美国目前的困局

    美国的金融系统正在倒向解体的边缘。全靠美国政府才能防止曾经备受赞誉的全球资本主义发生剧变，而美国政府实际上已经成了最后的担保人和贷款者。

    曾一度被吹嘘为世界最先进深入的金融系统怎么会沦落到如此境地？这次危机何时才会结束？它将为世界金融体系带来怎样的影响？很难在仍然身处危机之中的时候肯定地回答这些问题。事实上，现在每过一天似乎都有更多坏消息——就连周末也无法让人们暂时逃避一连串不利消息的打击。

    不管最后的结果怎样，有一点非常清晰——世界其他国家将不再热衷于采用曾指导美国金融发展的自由市场原则。尽管危急时刻需要非常措施，但大规模的美国政府介入将使未来更难向别人解释为什么国家不能干预金融系统的运转。

    新兴市场的央行和决策者无疑正在暗自庆幸。很长一段时间以来，他们一直承受着美国自由市场原则威胁的主要压力。他们或许也在为在某种程度上抵制住了金融创新而感谢上帝，庆幸他们的经济还没有遭到像美国那样的沉重打击。

    不幸的是，如果只从表面上看，新兴市场国家可能会吸取到错误的教训。说它不幸，是因为真正应该从这次危机中吸取的教训恰恰是放弃某些自由市场原则可能在实际上导致了美国目前的困局。而且，这些国家要想保持高增长率，让更多民众参与到发展进程中并从中获益，那么金融发展最终只能是必须。
美国到底做错了什么？比如，房利美和房地美的关键问题是它们的管理者未能发现公司账簿中大量的会计欺诈信息。这和隐含着的政府支持保证（这种保证最终公开化了）致使这两家机构极大地扩张业务，也包括扩张到它们没有业务涉足的国外金融交易。

    美国危机的根源当然应该追溯到阿兰·格林斯潘任美联储主席的年代。那时的货币政策宽松，管理也非常松弛。著名的忍者（无收入、无职业和无资产）抵押贷款显然是管理疏忽的标志。但在现任美国政府敌视监管的大背景下，这些不法行为的明显迹象在经济繁荣时期都被轻易地忽略过去。

    显然，没有有效监管的金融创新不会取得好的效果。在更复杂的金融市场新世界里，危险永远隐藏在看不见的地方。

    今天的危机表明狡猾的金融机构利用一系列刻板的规则掩盖了投资组合中的风险要素，或者把账面上的款项挪来挪去，让人乍看上去风险很低。设计出一套适用于所有金融凭证及机构的监管框架并不现实。相反，出台“以特定原则为基础”、能适应金融市场发展、采取多样方式来管理系统性风险的框架可能更有意义。这样的框架显然并不存在。

    这次危机还证明政府对金融市场的某类参与——特别是暗中支持表面为“私有”性质的机构——会产生不良的后果，导致纳税人最终承担所有损失。房利美和房地美崩溃的真正教训应该是隐含的政府担保再加上道德风险和虚弱管制能够带来巨大的风险，还有就是先进的金融系统也无法避免风险的存在。这些风险在欠发达的金融系统中更加致命，而贫困国家收拾烂摊子的成本也会相应增加。

    这次危机证明，欺诈、腐败和政府干预可以侵蚀哪怕是最牢固的金融系统的基础，如果这些问题与太过狭隘和拘泥于规则、有时还对系统中腐败之处视而不见的监管体系结合在一起，后果就会更加严重。到目前为止，至少这个教训新兴市场应该从这次金融危机中汲取。

    （作者为康奈尔大学经济学教授、布鲁金斯研究所高级研究员，曾任国际货币基金组织金融研究处主任。版权所有：project syndicate，2008）